六夫独宠源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

六夫(🌑)独宠　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

六夫独宠　　券商金股月度披露，时效(👣)性强(👐)，弥补了业绩、基金持(🍶)仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目(💏)占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与(🤸)混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对(🏩)所有金(🍅)股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓(🎛)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入(🐴)上行区间，金股研究的意义凸显。

　　(🕕)①按推荐家数(👖)划分：1-3家券商推荐金股的收益率(📎)更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次(🎁)推荐金股的策略(🐽)表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

六夫独宠　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来(🖌)的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日(✅)的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营(🍀)净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(🕛)润(💤)负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收(🐲)益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州(👷)茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

六夫独宠　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

六夫独宠　　一、券商金股有哪些特征

六夫独宠　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析(🔼)师(🗑)盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类(🗾)数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持(🎶)仓数据的披露时间线规定

六夫独宠披露类型

披露内容

六夫独宠法定披露时限

六夫独宠数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

六夫独宠季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

六夫独宠半年度报告

全部持仓股票

六夫独宠上半年结束之(💚)日起60日内（自然日）

2个月

六夫独宠(💉)年度报告

全部(🕖)持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

六夫独宠　　资料来源：中国证(📎)监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资(💊)机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发(🔓)布，每月发布10只左右，由各(🦀)个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块(🦗)和风格特征进行行业选择，形成月度(🧡)金股组合(🤨)。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又(✍)包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

六夫独宠　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自(🥛)下而上”的研究(🎨)成果

　　资(📄)料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池(🕎)数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只(⚾)，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股(👤)总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在(🐁)350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐(😝)的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商(🍵)的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家(🥉)推荐、3家以上券商推荐(🏛)的金股数目分布

　　资料来源：每(👻)市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比(😢)最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐(🎊)对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

六夫独宠　　资料来源：Wind，源达(🤰)信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以(🐬)上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

六夫独宠　　图5：月(🚄)度金股的行业分布

六夫独宠　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　二、券商金股的复盘和回测

六夫独宠　　对全部金股建(👅)立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中(🐛)证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部(🚕)金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益(🏤)率65.94%（同期中证全指的累计收益率(⛪)为(🧛)-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）(🦁)一致，也反映出券商金股能(🚠)够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

六夫独宠　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　券商(🗡)金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略(🈹)在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整(🖤)体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市(👙)期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式(♿)规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行(🐥)区间，金股策略也在2024年取得(🎸)正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

六夫独宠01月

六夫独宠02月

03月

04月

05月

06月

六夫独宠07月

08月

09月

10月

六夫独宠11月

六夫独宠12月

合计

2018

六夫独宠0.26

六夫独宠-2.19

0.99

六夫独宠-2.55

六(😖)夫独宠1.87

-7．00

0.14

六夫独宠-5.94

0.49

六夫独宠-10.09

六夫独宠2.07

-2.63

六夫独宠-22.66

2019

六夫独宠2.91

六夫独宠(💁)16.17

9.57

六夫独宠-2.63

六夫独宠-5.44

六夫独宠5.76

六夫独宠1.74

2.73

六夫独宠1.59

六夫独宠2.36

六夫独宠0.39

8.43

50.92

六夫独(👅)宠2020

六夫独宠3.04

4.52

六夫独宠-7.36

六夫独宠6.55

3.37

12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

3.80

6.35

52.9

六夫独(🥂)宠2021

六夫独宠2.37

-1.96

六夫独宠-2.69

4.06

六夫独(👺)宠6.09

六夫独宠6.13

3.02

4.29

六夫独宠-4.41

六夫独宠-0.08

六夫独宠5.4

六夫独宠-0.58

23.06

2022

六夫独宠-11.70

2.77

六夫独宠-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

六(🕕)夫独宠-4.99

六夫独宠-6.35

1.53

2.65

六夫独宠-2.98

六夫独宠-21.81

六夫独宠2023

六夫独宠6.51

-0.07

-2.09

六夫独宠-0.66

六夫(⛽)独宠-3.15

六夫独宠2.99

-3.58

-5.71

六夫独宠-2.09

六夫独宠-2.91

1.69

-2.49

六夫独宠-11.51

六夫独宠2024

六夫独宠-16.61

六夫独宠12.48

2.77

1.40

-1.26

-5.06

-2.37

六夫独宠-4.45

19.24

-0.15

1.66

六夫独宠-1.17

六夫独宠2.25

六夫独宠2025

六夫独宠0.60

六夫独宠4.40

0.28

六夫独宠-0.91

六夫独宠0.86

1.46

6.81

六夫独宠　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

六夫独宠年份

六夫独宠01月

02月

六夫独(🏊)宠03月

六夫独宠04月

05月

六夫独宠06月

六夫(🤕)独宠07月

六夫独宠08月

09月

六夫独宠10月

11月

六夫独宠12月

合计

六夫独宠2018

六夫独宠-1.28

2.54

1.16

1.31

六夫(👌)独宠2.19

六夫独宠1.95

0.47

六夫独宠0.68

六夫独宠-0.78

六夫独宠-0.75

六夫独宠-0.16

2.19

7.27

六夫独宠2019

六夫独宠0.25

-1.71

1.53

-1.17

1.32

六夫独宠2.83

2.44

3.44

六(🧟)夫独宠0.88

六夫独宠(🏌)1.42

六夫独宠1.99

六夫独宠0.93

六夫独宠19.81

六夫独宠2020

3.29

4.43

-0.89

1.22

六夫独宠3.09

六夫独宠4.2

六(📠)夫独宠0.34

2

-1.29

1.89

-0.19

3.21

27.97

六夫独宠2021

六夫独(🏅)宠2.48

-1.99

六夫独宠0.58

2.02

六夫独宠1.31

六夫独宠5.7

6.9

1.59

-3.78

-0.38

六夫独宠2.77

-1.91

六夫独宠(🗒)16.86

六夫独宠2022

六夫独宠-2.25

0.02

-1.23

-0.43

1.05

六夫独宠0.4

六夫独宠3.17

-1.94

六夫独宠1.33

六夫独宠4.37

-5.3

-0.9

-1.49

2023

-0.97

六夫独宠-0.13

六夫独宠-1.28

0.82

0.53

六夫独宠2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

1.54

-0.27

-4.48

六夫独宠2024

六夫独宠-4.23

六夫独宠2.75

六夫独宠1.38

0.4

六夫独宠0.25

六夫独宠0.72

六(🔜)夫独宠-1.89

-0.33

-2.86

-2.01

六夫独宠0.58

0.8

-5.18

2025

3.09

-0.23

0.71

2.41

-1.24

0.39

六夫独宠5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　进(❔)一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率(🎃)显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市(❗)场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而(🤪)当市场掉(👁)头向下时，资金平仓使(💏)得这部分个股的抛压也是最大的。

六夫独宠　　图7：根据(🈳)券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　表4：按照券商推荐家数分类(🚓)，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

六夫独宠项目

4家及以上推荐的金股组合

六夫独宠2-3家推荐的金股组合

六夫独宠独家推荐的金股组合

组合收益（%）

六夫独宠31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

六夫独宠51.29

六夫独宠74.30

六夫独宠年化组合收益率（%）

3.86

六夫独宠5.90

六夫独宠8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

六夫独宠7.02

最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

六夫独宠夏普

0.19

0.64

1.14

六夫独宠　　资料来源：Wind，源达信息证券(🏤)研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六夫独宠　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类(🐠)，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商(🏪)推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小(🍲)，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券(🐡)商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金(🚂)股(😈)的收益率和波动率对比

六夫独宠项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合(🙊)收益（%）

43.35

69.5

六夫独宠年化组合收益（%）

六夫独宠(📬)5.12

六夫独宠7.59

六夫独宠年化波动率（%）

7.08

6.89

六夫独宠最大回撤（%）

-30.41

六夫独宠-27.32

夏普

0.72

六夫独宠1.09

六夫独宠　　资料来源：Wind，源达(😘)信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首(🗻)次推荐金股的收益率较高，但(🚍)回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐(💁)和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回(😨)撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也(🗾)较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

六夫独宠　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次(🤨)推(🏕)荐，月度券商金股的收益率和(🔬)波动率对比

项目

六夫独宠首次推荐

六夫独宠非首次推(🐒)荐

组合收益（%）

六夫独宠142.38

六夫独宠57.40

六夫独宠年(🏃)化组(📞)合收益（%）

六夫独宠13.06

6.49

年化波(👫)动率（%）

六夫独宠11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

-27.63

六夫独宠夏普

六夫独宠1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六夫独(🦋)宠　　三、优选金股策略

　　由于月度券(💻)商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流(🔒)和(🕗)经营净现金流优选金股池，2019年以来的(🔬)年化收益率为19.54%。筛选最近(🏩)一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月(🏠)度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少(👐)，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组(🌺)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年(⏲)化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

六夫独宠　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英(🚎)网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时(🥂)代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、(🏆)华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

六夫独宠　　(🏤)表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

六夫独宠2019

2020

2021

六夫独宠2022

2023

2024

2025（至今）

六夫独宠(🥣)组合收益率（%）

76.28

六夫独宠56.28

10.38

六夫独宠-20.32

-17.22

六夫独宠21.48

六夫独宠14.23

六夫独宠超额收益率（%）

六夫独宠(🥗)40.21

六夫独宠29.07

六夫独宠15.57

六夫独宠1.31

六夫独宠-5.84

六夫独宠6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月(😗)11日

六夫独宠　　四、风险提示

　　金股数据可(🌕)能(🚲)统计(🤯)不完全的风险、历史(⛏)收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致(📐)、其他数据统计误差